金年会投资评级 - 股票数据 - 数据中间 - 证券之星-提炼数据精髓 解开财产

　　顾家家居(603816) 中心概念 一季度表里贸双增，功绩增加亮眼，分红率大幅提拔。2024年完成支出184.8亿/-3.8%，归母净利润14.2亿/-29.4%，扣非归母净利润13.0亿/-26.9%；此中2024Q4支出46.8亿/-7.8%，归母净利润0.6亿/-88.5%，扣非归母净利润0.8亿/-80.2%。2024年剔除外贸床垫和天禧派影响估计整年支出微增，利润下滑次要系受计提减值影响，整年拟每股派发明金盈余1.38元，股利付出率同比+23.8pct至80.1%。2025Q1完成支出49.1亿/+12.9%，归母净利润5.2亿/+23.5%，扣非归母净利润4.6亿/+22.5%，此中表里贸支出双增，用度掌握优良，红利才能小幅提拔。 沙发与定制为增加引擎，寝室品类环比改进。分品类看，2024年沙发/寝室/集成/定制/信息手艺效劳产物支出别离为102.0/32.5/24.4/9.9/7.0亿，同比别离+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。其能沙发估计保持快速增加，功用品类3年复合增加率13.4%；寝室品类因为海内合作剧烈与外洋产能搬家影响而略有压力；定建造为公司高潜品类增速抢先，交融大店批发增加16%，连结打击态势。2025Q1估计沙发与定成品类持续亮眼增加，内贸床垫品类在计谋调解后环比改进。 一季度内贸增加亮眼，外贸估计保持双位数强势增加。2024年内贸支出93.6亿/-14.4%，外贸支出83.7亿/+11.3%，内贸渠道构造优化，束装、购物中间与分销成为新增加点，仓配服系统笼盖率打破50%；外贸完成双位数增加，此中跨境电商与功用沙发增加迅猛。2025Q1估计表里贸均完成较好增加，内贸以旧换新政策与内部变化奏效，外贸持续强势增加。 用度率掌握优良，红利才能小幅提拔。2025Q1毛利率32.4%/-0.7pct，贩卖/办理/研发/财政用度率别离为15.2%/2.4%/1.5%/-0.2%，同比-2.2pct/-0.9pct/+0.1pct/+0.04pct，公司聚焦效本费改进，供给链服从连续改进、简化办理低落费率，Q1净利率10.6%/+0.9pct。 风险提醒：政策结果不及预期，消耗苏醒不及预期；地产贩卖完工不及预期；行业合作格式恶化；外洋关税政策扰动。 投资倡议：下调红利猜测，保持“优于大市”评级。

　　顾家家居(603816) 投资要点 功绩择要：公司公布2024年年报及2025年一季报。2024年公司完成营收184.8亿元，同比-3.8%；完成归母净利润14.2亿元，同比-29.4%；完成扣非净利润13亿元，同比-26.9%。单季度来看，24Q4公司完成营收46.8亿元，同比-7.8％；完成归母净利润5790万元，同比-88.5%；完成扣非净利润8231.1万元，同比-80.2%，利润降幅较大次要系信誉减值丧失增长而至。2025Q1公司完成营收49.1亿元，同比+13％；完成归母净利润5.2亿元，同比+23.5%；完成扣非净利润4.6亿元，同比+22.2%，功绩表示亮眼。 毛利率连结不变，25Q1费控优良。2024年毛利率为32.7%，同比-0.1pp。分产物看，沙发/寝室产物/集成产物/定制家具/信息手艺效劳的毛利率别离为35.4%/40.8%/29.5%/28.1%/81.5%，同比-0.3pp/+3.9pp/+1.5pp/+0.8pp/-2.8pp。用度率方面，24年总用度率为21.1%，同比+0.5pp，贩卖/办理/财政/研发用度率别离为17.8%/2%/-0.2%/1.5%，同比+0.3pp/+0.2pp/-0.2pp/+0.1pp。综合来看，24年净利率为7.7%，同比-2.8pp。25Q1毛利率为32.4%，同比-0.7pp；用度率为19%，同比-2.7pp，贩卖/办理/财政/研发用度率别离为15.2%/2.4%/-0.1%/1.5%，同比-2.2pp/-0.9pp/+0.1pp/-1.1pp；净利率为11%，同比+1.2pp。 中心品类沙发妥当增加，产物力连续提拔。分产物看，2024年沙发/寝室产物/集成产物/定制家具/信息手艺效劳营收别离为102/32.5/24.4/9.9/7亿元，同比+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。沙发和定制家具品类营收完成不变增加。2024年沙发/寝室产物的销量别离为269.1/122.9万套，同比+8.7%/-23.1%，单价别离为3791.7/2645.1（元/套），同比+0.4%/+9.4%。24年公司零重力、零靠墙等手艺在行业内领先研发使用，建立功用沙发旗舰款行业标杆；定制营业以产物矩阵下沉完成产物力改进，同时经由过程新品开辟、老品优化完成了远超行业均匀程度的增加；寝室产物打造“3D床垫”差同化打击战略，完成爆款床垫贩卖额1.2亿。 内贸渠道构造优化，外洋支出妥当增加。分地域看，2024年内销/内销营收别离为93.6/83.7亿元，同比-14.4%/+11.3%。内贸方面，定制营业高复合增速远超行业上市公司均匀；束装、购物中间、分销等新营业成为增加亮点。交融大铺保持连续打击态势，批发增加16%。外洋方面，公司已在越南、墨西哥、美国等地成立消费基地，外洋制作基地总产量不竭提拔，此中越南基地综分解本已低于中国基地，计谋代价凸显，墨西哥、美国制作基地的综合才能稳步提拔。公司还经由过程跨境电商和自立品牌OBM营业开辟新增加极。24年公司已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国度和地域开设外洋自有品牌门店，连续稳固环球软体出口抢先职位。 红利猜测与投资倡议。估计2025-2027年EPS别离为2.23元、2.44元、2.68元，对应PE别离为11倍、10倍、9倍。思索到公司运营服从连续优化，国补政策无望充实受益，外洋产能逐渐爬坡翻开利润生长空间，赐与2025年14倍估值，对应目的价31.22元，保持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加重的风险、原质料价钱大幅颠簸的风险、终端需求不及预期的风险、国际商业磨擦风险、汇率颠簸风险。

　　顾家家居(603816) 变乱：公司公布24&25Q1功绩。2024年公司完成支出184.80亿元（同比-3.8%），归母净利润14.17亿元（同比-29.4%）；单24Q4支出46.78亿元（同比-7.8%），归母净利润0.58亿元（同比-88.5%）；25Q1支出49.14亿元（同比+13.0%），归母净利润5.19亿元（同比+23.5%）。24Q4利润承压次要系红星债券减值+商誉减值+剥离班尔奇等影响利润；我们估计25Q1公司内销支出规复至双位数阁下增加（受益于国补拉动），内销亦连结双位数妥当增速。别的，公司24年分红11.34亿元，分红率高达80.1%，主动报答股东。 内销：国补拉动结果明显，表示优于行业团体。我们估计公司24Q4内销支出持续双位数阁下下滑，次要系24Q4国补启动较晚，且前端定单传导时滞，此中寝室&定制产物估计完成妥当增加、沙发持续承压。25Q1国补结果表现，我们估计25Q1内销支出完成双位数阁下增加、运营明显改进。公司以“回归主航道、回归劣势营业”为中心，明白“一体两翼，双核开展”内贸计谋，疾速成立“三大空间”（客餐厅、寝室、定制）的代价链一体化构造，明晰义务主体、激起构造生机；鞭策中国营销奇迹本部的“做实”、将运营决议计划重心向批发分手下沉，探究矩阵式运营形式、以完成平台赋能与运营快反的均衡。 内销：服从提拔，环球规划主动应对关税风险。我们估计公司24Q4&25Q1内销支出持续双位数妥当增加。公司建立外洋营业运营中间，卖力兼顾外洋营业，明晰各外贸奇迹部的责权益。24年美国市场增加较好，同时澳洲、西欧、中东、日韩等市场均完成汗青性打破。别的，公司24年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设KUKAHOME门店，品牌出海连续践行。当前公司越南基地综分解本已低于中国基地、净利率连续提拔，美国床垫工场外乡化运营、产能连续爬坡，墨西哥工场共同小单快反消费，环球化规划深化。 净利率改进，营运服从稳步提拔。25Q1公司毛利率/归母净利率别离为32.4%/11.0%（同比-0.6/+1.2pct），贩卖/办理/研发用度率别离为15.2%/2.4%/1.5%（同比-2.2/-0.9/+0.1pct）。停止25Q1末存货/应收/对付账款周转天数别离为55/27/46天（同比-4/-1/+1天），运营性现金流净额为+0.1亿元（同比+1.7亿元），停止2024年仓配服笼盖率已超50%、将来无望连续提拔；且外贸运营服从连续提拔，无望动员公司红利才能与运营质量连续提拔。 红利猜测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为19.4/21.5/24.5亿元，对应PE别离为11X、10X、8X。 风险身分：商业磨擦加重风险金年会，房地产下行超预期风险

　　顾家家居(603816) 公司公布2024年报及2025年一季报 25Q1公司支出49.14亿元，同比+13.0%，归母净利润5.19亿元，同比+23.5%，扣非归母净利润4.59亿元，同比+22.2%； 24年公司支出184.80亿元，同比-3.8%，归母净利润14.17亿元，同比-29.4%，扣非归母净利润13.01亿元，同比-26.9%。 24年公司毛利率32.72%，同减0.1pct；归母净利率7.67%，同减2.8pct。24年利润下滑幅度较大次要系计提红星债券减值2.13亿、计提纳图兹商誉减值0.5亿元、剥离领尚美居及班尔奇影响。 2024年面对行业压力，公司主动促进管理构造变化，停止营业调解，优化内贸整家计谋开展节拍，连续促进外贸外乡化；同时鞭策构造变化，经由过程大范畴的构造架构调解，进一步明晰了代价链、简政放权、做实产物奇迹部；同时对峙深化精益运营办理变化，连续促进全代价链的精益运营提效及构造性降本控省事情。我们估计系列变化效果逐渐闪现，25Q1公司支出及利润完成靓丽增加。 24年公司拟分红11.3亿，分红比例提拔至80%，盈余代价凸显。 分产物看，24年沙发、定制增加靓丽 ①沙发支出102.04亿元，同比+9.1%，毛利率35.37%，同比-0.31pct；②寝室产物支出32.50亿元，同比-20.8%，毛利率40.81%，同比+3.87pct；③集成产物支出24.37亿元，同比-19.5%，毛利率29.45%，同比+1.45pct；④定制家具支出9.92亿元，同比+12.7%，毛利率28.12%，同比+0.83pct。 内销：构造变化赋能单品类调解，功用、定制表示靓丽 24年内销支出93.61亿元，同比-14.4%，毛利率37.03%，同比-0.35pct。公司各营业主体疾速应变，主动打击，此中客餐厅聚焦功用沙发，24Q4经由过程“双功用”战略获得优良结果，功用品类3年支出CAGR13.4%；寝室打造“3D床垫”差同化打击战略，整年完成爆款床垫贩卖额1.2亿，完成量利双收；定制营业以产物矩阵下沉完成产物力改进，对峙环保战略，提拔产物性价比金年会APP，同时经由过程新品开辟、老品优化、疾速切入市场支流价位段，完成了远超行业均匀程度的增加；交融大店方面连结连续打击态势，批发增加16%。电商营业的产物R战略播种效果，在各类电商新渠道获得较着停顿。25年陪伴国补促进及公司批发端赋能，我们估计内销增加具有韧性。 内销：快速拓展渠道和拓宽产物构造，完成中高速增加 24年内销支出83.67亿元，同比+11.3%，毛利率27.15%，同比+1.86pct。公司原外贸代价链奇迹本部24年完成了支出和利润的较好增加，且利润增速优于支出增速，运营质量稳步提拔。公司主动践行“用ToC思想做ToB营业”的理念，与各重点大客户成立了比力不变的持久计谋协作同伴干系，同时加快开展具有宏大用户群的商超渠道，带来了较大的增量，除美国市场增加较好外，澳洲、西欧、中东、日韩等市场都获得了汗青性的营业打破。 品类方面，公司在稳固原有牢固沙发劣势根底上放慢开展功用沙发、单椅、餐吧椅、沙发床等品类，新品市场表示优良；别的美国床垫工场办理渐入正轨，同时主动调解外贸床垫的运营战略，鼎力打击国际市场（非美市场），获得超预期的打破，我们估计公司环球化产能规划无望带来份额提拔。 调解红利猜测，保持“买入”评级 公司批发端构造赋能结果连续闪现，25年国补撑持下定单增加连续考证，环球化规划抵抗外贸风险；我们调解红利猜测，估计25-27年公司归母净利润别离为18.7/20.4/22.2亿元（25-26年前值别离为20.5/23.0亿元），对应PE别离为11X/10X/9X。 风险提醒：地产连续疲软外洋需求不及预期，商业磨擦风险，新渠道开辟历程迟缓，行业合作加重，关税政策风险等

　　顾家家居(603816) 次要概念： 变乱：公司公布2024年年报和2025年第一季度陈述 公司公布2024年年报，2024年完成停业支出184.8亿元，同比降落3.81%；完成归母净利润14.17亿元，同比降落29.38%。单季度来看，2024年第四时度完成停业支出46.78亿元，同比降落7.84%；完成归母净利润0.58亿元，同比降落88.53%。2025年第一季度完成停业支出49.14亿元，同比增加12.95%；完成归母净利润5.19亿元，同比增加23.53%。 内贸传统营业承压，外贸营业完成中高速增加 分产物来看，2024年沙发/寝室产物/集成产物/定制家具/信息手艺效劳别离完成停业支出102.04/32.5/24.37/9.92/7.02亿元，同比+9.14%/-20.8%/-19.52%/+12.69%/-19.26%；毛利率别离为35.37%/40.81%/29.45%/28.12%/81.47%，同比-0.31/+3.87/+1.45/+0.83/-2.78pct。分地域来看，2024年境内/境外别离完成停业支出93.61/83.67亿元，同比-14.40%/+11.33%；毛利率别离为37.03%/27.15%，同比-0.35/+1.86pct。公司原外贸代价链奇迹本部整年完成了支出和利润的较好增加，且利润增速优于支出增速，运营质量稳步提拔，进一步提拔了行业抢先职位。在稳固原有牢固类沙发劣势的根底上，放慢开展了功用沙发、单椅、餐吧椅、沙发床等品类，新品市场表示优良。除美国市场增加较好外，澳洲、西欧、中东、日韩等市场都获得了汗青性的营业打破。 25Q1贩卖用度率掌握恰当，净利率同比提拔 2024年公司毛利率为32.72%，同比-0.11pct；贩卖/办理/研发/财政用度率为17.82%/1.99%/1.52%/-0.2%，同比+0.3/+0.2/+0.15/-0.19pct；归母净利率为7.67%，同比-2.78pct。2024年第四时度公司毛利率为35.2%，同比+1.02pct；贩卖/办理/研发/财政用度率为23.36%/1.5%/0.61%/-1.22%，同比+2.23/+0.8/-0.75/-1.37pct；归母净利率为1.24%，同比-8.71pct。2025年第一季度公司毛利率为32.39%，同比-0.69pct；贩卖/办理/研发/财政用度率为15.21%/2.39%/1.54%/-0.15%，同比-2.20/-0.93/+0.11/+0.04pct；归母净利率为10.56%，同比+0.9pct。 内销产能加快向外洋制作基地转移，主动培养“第二曲线” 公司外洋制作基地总产量不竭提拔，此中越南基地综分解本已低于中国基地，计谋代价凸显；墨西哥、美国制作基地的综合才能稳步提拔；为连续完美环球供给收集，公司仍在论证新的外洋基地规划计划。别的，公司新兴营业高速开展，“以软促定”的束装开展形式在市场上开端构成了差同化的合作力；跨境电商对准美国线上营业的市场开展机缘，主动拓展多元渠道，丰硕品类矩阵，次新品和新品增加奉献较着，完成范围高速增加的同时提拔了红利才能；OBM营业各项根底事情获得夯实，在部门亚洲国度表示出优良的开展势头。 投资倡议 品类方面，公司全品类矩阵连续丰硕，传统品类妥当增加，三大高潜品类生长可期。渠道方面，公司连续促进1+N+X渠道计谋和地区批发中间变革，并实时调解渠道构造架构，加强渠道开展生机。供给链方面，公司主动促进外洋产能规划，深化环球市场开展。我们估计公司2025-2027年营收别离为199.68/214.03/228.74亿元（25-26年前值为204.65/218.72亿元），别离同比增加8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润别离为18.25/19.78/21.3亿元（25-26年前值为20.57/22.41亿元），别离同比增加28.9%/8.4%/7.7%。停止2025年4月29日，EPS别离为2.22/2.41/2.59元，对应PE别离为11.29/10.42/9.67倍。保持“买入”评级。风险提醒 宏观经济与市场颠簸风险，市场所作加重的风险，原质料价钱颠簸风险，经销收集办理风险，国际商业磨擦风险，汇率颠簸风险。

　　顾家家居(603816) 中心概念 变乱：公司公布2024年年报，24年公司完成停业支出184.8亿元，同比-3.8%；归母净利润14.2亿元，同比-29.4%。此中24Q4完成停业支出46.8亿元，同比-7.8%；归母净利润0.6亿元，同比-88.5%。25Q1完成停业支出49.1亿元，同比+12.9%；归母净利润5.2亿元，同比+23.5%。 代价链深耕助力多元化品类打破。24年，公司沙发、寝室产物、集成产物、定制家居、信息手艺效劳别离完成营收102.0/32.5/24.4/9.9/7.0亿元，同比别离+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。客餐厅营业掌握功用沙发增加机缘，鞭策牢固沙发规复增加与集成产物红利上升，优化办理降费提效；寝室营业以“1号垫”IP为中心重塑产物矩阵，开辟高潜市场并促进渠道专业化；定制营业施行“空缺都会拓展+专业新商打破”战略，强化“设想+质料+效劳”差同化劣势，以场景化计划动员小一体化整家营业开展，度提拔各营业合作力。 内销妥当增加，海内构造性优化。24年海内/外洋营收93.6/83.7亿元，同比别离-14.4%/+11.3%。内贸系统经由过程线下构造架构转型、电商战略立异、束装渠道拓展、立异创业型营业形式打磨及渠道体系体例改革，提拔市场所作力；外贸主动促进“环球深化”计谋，完美环球制作基地规划，拓展非美市场，加快外乡化运营与自有品牌出海；合伙合功课务，LAZBOY出力品牌形象晋级、渠道系统优化与产物运营才能提拔，促进批发转型，NATUZZI则聚焦中心都会资本投入与批发赋能，强化高端品牌用户运营系统，度协同开展以加强团体市场影响力。 Q１功绩较着边沿改进。24年公司毛利率30.3%，同比+0.5pct；办理用度率和贩卖用度率别离为7.1%/11.9%，同比别离+0.7pct/-0.4pct。24年公司净利率7.8%，同比-2.7pct；此中单24Q4净利率1.2%，同比-9.0pct；25Q1毛利率32.4%，同比+0.7pct，办理用度率/贩卖用度率别离为2.4%/15.2%，同比别离-0.9/-2.2pct，净利率11.0%，同比+1.2pct。公司在变化中坚固生长，２5Q1内贸功用+床垫+定制批发同比增加超30%，功绩边沿改进趋向较着。 投资倡议：公司为软体家居龙头，中心品类支出增加显现韧性，整家定制营业开辟停顿连续提速，无望奉献营业增量。估计公司2025/2026/2027年EPS别离为2.24/2.45/2.71元，4月29日开盘价64.92元对应PE为11X/10X/9X，保持“保举”评级。 风险提醒：家居消耗需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场所作加重的风险。

　　顾家家居(603816) 功绩简评 4月28日公司公布24年报和25Q1季报，24年公司营收/归母净利/扣非净利别离同比-3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，此中24Q4支出同比-7.8%至46.8亿元。25Q1营收/归母净利/扣非净利别离同比+12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元。分红为每股现金分红1.38元。 运营阐发 内销连续妥当增加，内销25Q1估计规复增加：分地区看，公司内销依托外洋地区连续拓展叠加外洋产能劣势，24年支出同比增加11.3%至83.67亿元。内销方面，2024年地产团体贩卖、完工偏弱，内部情况令公司功绩承压，公司24年内销支出同比-14.4%，此中24Q4跟着国补政策刺激，前端接单状况有所改进，而出货节拍滞后估计使得报表端仍承压。25Q1内销跟着出货节拍放慢叠加25年国补持续，估计团体已规复个位数增加，而内销25Q1受关税影响有限，估计仍持续双位数增加态势。 计提减值影响24年功绩，支出构造变革致毛利率小幅降落：公司24年团体利润降落除运营性身分外主因一方面公司计提20红星03债券减值2.13亿，另外一方面2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司。毛利率方面，公司24年/25年Q1毛利率同比-0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，估计主因公司一方面低毛利率的定制家具营业在内销支出中占比提拔，另外一方面低毛利率的内销支出占比24年提拔。用度率方面，公司24年贩卖/办理/研发/财政用度率别离同比+0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%。公司25Q1贩卖/办理/研发/财政用度率别离同比+2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1%。 批发转型支持内销逆势增加，内销度探访可连续开展：内销方面，公司正连续促进批发转型，逐渐从本来的制作+批发的形式（推式—做产物、找经销商）转向批发导向运营的企业（拉式为主&推拉分离），此前的地区批发中间的建立和如今连续促进的仓配装服营业（今朝笼盖率超50%）后续均将助力公司内销连续逆势增加。内销方面，在今朝中美商业磨擦布景下，公司一方面明白加鼎力度拓展非美市场客户和自有品牌出海，另外一方面，放慢鞭策新的外洋产能规划，确保内销营业可连续开展。团体来看，公司内内销后续开展思绪明晰，连续生长可期。 红利猜测、估值与评级 我们估计公司25-27年EPS别离为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，保持“买入”评级。 风险提醒 品类拓展不顺畅；原质料价钱大幅上涨；群众币汇率大幅颠簸。